2017年12月14日 星期四

Benz有份北京汽車 [壹週刊 - 1449 - 財經] __,M1,

財識兼收Benz有份北京汽車北京汽車股份有限公司(BAICMotor)(北汽)是由北京汽車工業控股有限責任公司等六家大型國企發起在二○一○年在北京成立 ...






財識兼收

Benz有份北京汽車

北京汽車股份有限公司( BAIC Motor)(北汽)是由北京汽車工業控股有限責任公司等六家大型國企發起在二○一○年在北京成立,四年之後在港交所上市。主要股東粒粒皆星,包括北京汽車集團有限公司佔比 44.98%,北京首鋼佔比 13.54%,德國戴姆勒股份公司亦即是港人熟悉的 Benz總公司佔比 10.08%(國內名為奔馳),街貨比例只是 31%。公司的股權結構已明示大家,戴姆勒提供汽車技術、首鋼提供鋼材和北汽提供市場和政策資詢。其他的合作夥伴是韓國的現代汽車。

中國汽車市場

據中國汽車工業協會統計分析,二○一五年全球汽車產量大約在 9,000萬輛。而中國是全球最大市場,產量達 2,460萬輛,穩佔全球市場的 27%。比第二大市場美國的 1,747萬輛,高出 700萬輛,中國市場增長 4.7%,也比全球的 2.0%高出很多。

二○一七年頭十個月,中國品牌乘用車在國內銷售 839.31萬輛,而外國品牌的總銷量為 1,096.75萬輛,中國和外國品牌比例是 43%和 47%。外國品牌之中,德系、日系、美系、韓系和法系的銷售分別為 398.64萬輛、 342.26萬輛、 239.06萬輛、 82.45萬輛及 34.34萬輛,比例分別為 20.44%、 17.55%、 12.26%、 4.23%和 1.76%。數字指出德系汽車比日系多出大概 3.0%,但由於德系汽車相比日系的價格高出很多,所以銷售總金額可能高出很多。

瑞信研究院在二○一六年發布了報告稱,中國中產階級去年的財富為 7.34兆美元,僅次於美國與日本。全球中產階級的財富自二○○○年以來,由 44.4兆美元增至 80.7萬億美元,佔全球財富的 32%。其中,中國中產階級數量全球最多,達 1.09億人,但僅佔全國成年人口的 11%。這個比例隨着中國的經濟增長而上升。由於財富增加,這些中產對豪華汽車的需求一定是有增無減的。

由中國機械工業聯合會、中國汽車工業協會發布了二○一六年中國汽車工業十強名單,北汽排行第四。頭三位是上汽、-汽和東風( 0489)。

國內常見的德系車品牌主要有奔馳、寶馬、奧迪、大眾、保時捷等。奧迪、大眾和保時捷同屬上海上汽大眾集團,不在港交所上市,不在本欄討論之列。寶馬是華晨( 1114)和寶馬在中國合資生產,已廣為人知。業績好,但 P/E高而息率低,上升空間已不多,也不在本欄討論之列。北京汽車現時的 P/E只是十倍左右,息率有 3.4%,上升空間還有很多。

中國汽車市場調控方式

政策風險一向都是中國市場特色。由二○一五年起中國內地汽車銷量連續下滑,為刺激汽車銷售,二○一五年九月,國務院召開常務會議決定,自二○一五年十月一日到二○一六年十二月三十一日,對購買 1,600CC及以下排氣量汽車實施減半徵收車輛購置稅,由 10%調低至 5%。這政策使到二○一六年對比二○一五年全年的汽車銷量增速高達 14.9%,到達 2437.7萬輛,但中國政府為免經濟過熱,財政部在二○一六年十二月十五日宣布,自二○一七年一月一日起至十二月三十一日止,購置 1,600CC及以下排汽量的汽車購置稅優惠從原本的 5%提高至 7.5%。二○一八年這減徵政策全面取消,購置稅優惠對本土中國、韓系和日系專注 1,600CC以下的汽車影響很大。中韓關係因韓國部署薩德反導彈系統而緊張,對韓系車款在中國銷售也有很深的影響。但德系汽車因汽缸大於 1,600CC,所以不曾受這政策影響。

北汽的產品表現

經濟下行和政策風險對北汽管理三類品牌包括:(一)北京品牌,(二)北京奔馳和福建奔馳,以及(三)北京現代的銷售結構有很大影響。

北京品牌主力發展國內品牌,包括紳寶、北京、威旺及新能源乘用車系列。在二○一六年度,乘用車實現銷售 45.7萬輛,同比二○一五年增長 35.6%,增速遠高於行業整體以及中國品牌整體增速,加速增長態勢明顯。其中紳寶系列實現銷售加速到 20.1萬輛,同比增長 65.1%;北京系列實現銷售 2.8萬輛,同比增長 619.7%;威旺系列實現銷售 18萬輛,同比減少 5.8%;新能源乘用車實現銷售 4.8萬輛,同比增長 138.7%。但二○一七上半年情況因經濟和政策的影響,北京自主品牌銷情下跌甚深,北京品牌整體下跌了 51.9%至 11.1萬輛。

相反,豪華車如奔馳因不受經濟和政策風險影響。二○一六年度,北京奔馳延續爆發式增長態勢,實現整體車銷售 31.7萬輛,同比增長 26.7%,增速遠超其他合資豪華品牌乘用車製造商,繼續引領中國豪華車市場快速增長。二○一七上半年勢頭依舊,同比增長 47.0%至 21.1萬輛。福建奔馳於二○一六年度實現銷售 1.3萬輛,同比增長 87.5%。二○一七上半年增長 95.4%至 1萬輛。

二○一六年度,北京現代實現乘用車銷售 114.2萬輛,同比增長 7.5%。但二○一七上半年急速下降了 42.4%至 30.1萬輛。

北汽二○一七年的表現

從附表看到,二○一七年的營業額和除稅前溢利應再進一步,比二○一六年好。但增速應遠不及二○一六年 38.1%及 83.5%。讀者應發覺後者遠高於前者,何解?原因是奔馳的毛利率遠比其他車款高。如北京自主品牌二○一七下半年和上半年相若,即年銷量大約二十二萬至二十三萬輛之間。又奔馳的整體銷售量達到五十萬輛之間,那麼北京自主和現代車系銷售減幅會因為奔馳勇猛的表現而整體上升。韓系現代車款理應因中韓關係好轉而銷情上升吧。

北汽的營運效率持續改善,流動比率正在增强,二○一七下半年奔馳的銷售上升可以抵銷北京品牌和現代汽車的下跌銷量。國人富起來對豪華車應是有增無減的。根據《 Forbes》二○一七年一月的報導,奔馳在中國銷量相對二○一五年的增速達至 26.0%,遠超奧迪和寶馬的個位數,二○一六年奔馳有十五款新車,而銷售代理達到五百個,讀者不應因短期波動而放棄一間有超級品牌的公司吧。

結論

我個人很喜愛奔馳,它的款式多而能保持外形優美,品牌歷史悠久但又創新,如果北汽能因應市場調節品牌的銷售組合,理應在中國可延續它的傳奇。

梁劍平 Thomas Leung

筆者梁劍平博士,同事稱他為學者股神,現任恒生管理學院商學院副院長及市場學副教授。

撰文:梁劍平


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